经典文献 | REStat 超额完成环保任务，企业有利可图？
本期专题
环境与资源：环保信息的市场价值
导读
延续上周关于环保信息价值的讨论，本周介绍的文章讨论了企业应对环保要求时超额完成任务的潜在激励。这篇文章有助于理解上市企业为何愿意对具有环保声誉的资本（environmental-reputation capital）进行投资。
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原文信息：
Konar, Shameek, and Mark A. Cohen. Does the market value environmental performance? Review of Economics and Statistics 2001, 83(2): 281-289.
自美国政府出台一系列环境保护法案以来，美国企业每年要为环保付出千百万甚至上亿美元的代价。对企业而言，考虑到相应的研发支出和对其它生产投入的挤出效应，企业实际所需承担的环保成本甚至更高。即便如此，很多企业依然自愿将环保标准提升到高于法案要求的水平上。既然政府并不会因此而对企业支付额外的环保补贴，那企业这样做的动力何在呢？这种过度合规（over-compliance）会在市场上给企业带来更多的价值吗？
在企业估值（firm valuation）中，企业的价值通常被分解为有形资产（tangible asset）和无形资产（intangible asset）。有形资产包括财产的重置价值（replacement value）、厂房和设施、现金、存货等。无形资产主要指有形资产以外能够影响盈利能力的要素，包括专利和商标等。无形资产同时也可能是一种负债（liability）。比如，消费者对企业的不信任就会对企业的盈利能力产生负面影响。作者指出，企业在环保方面的行为也应被看作其无形资产的重要组成部分。通过将环保表现从无形资产价值中分离出来，作者将得以量化环保行为在市场中承载的价值。
虽然企业的市值可以被直接观测，但有形资产与无形资产的比例是无法被直接观测的。作者利用企业重置成本（replacement cost）方面的信息来度量有形资产，并基于市场价值与重置成本的比例（亦即文献中的Tobin's Q）推导出实证模型。如果企业没有无形资产，那么理论上Tobin's Q 便会等于1。
作者利用标普500的企业数据，对321个企业在1989年的表现进行了分析。实证模型的因变量来自基于Compustat 数据构造的Tobin's Q。自变量一方面包含了解释企业市值的传统变量，比如市场份额、销售增长率、进口消费比例、研发和广告投入等；另一方面则包含了描述环保行为的指标，具体包括RTI 数据库记录的有毒化学品排放强度及1989年企业所收到的环保诉讼数量。
实证结果表明，两项环保行为指标都显著影响企业的Tobin's Q。企业的不良环保表现会降低其无形资产价值。在不同行业中，化工、金属、造纸等行业受到的负面影响最大。在企业的平均水平上，不良环保表现所产生的无形负债达到3.8亿美元，约合有形资产重置价值的9%。具体到影响因素上，有毒化学品排放的影响起到主要作用。基于实证结果计算显示，如果有毒化学品排放降低10%，企业市值可以提升3400万美元。
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